**【兴证医药】CXO行业深度报告解读：触底回升，拐点已现，供需格局改善催化新一轮上升周期**

近年来，CXO行业经历了诸多变化与挑战，但近期发布的《【兴证医药】CXO行业深度报告：触底回升、拐点已现，供需格局改善催化新一轮上升周期》为我们揭示了行业发展的新曙光。报告指出，CXO行业正处于一个关键的转折点，供需格局的改善正在推动行业走出低谷，步入新一轮的上升周期。

从经营情况来看，尽管2024年前三季度CXO公司的业绩同比仍面临一定压力，但季度间已呈现出逐步提升的趋势。毛利率及净利率自2023年第四季度的历史低位开始企稳回升，这标志着行业正在逐步走出低谷。与此同时，全球生物医药投融资环境在2024年明显改善，部分国内头部CXO公司的新签订单开始回暖，行业需求端的好转将逐渐传导至业绩端，使得CXO板块在2025年的业绩复苏值得期待。

在小分子CDMO领域，中国相较于印度具有多重优势。首先，中国CDMO的规模体量显著领先于印度，药明康德作为全球小分子龙头的地位稳固。其次，中短期内，印度CDMO并不具备替代中国供应链承接大规模订单的产能储备。此外，中国CDMO在质量、产能、客户、人员等方面均具备优势，未来在全球竞争中有望继续提升市占率。

大分子CDMO的竞争则呈现出多家龙头公司并存的格局，行业正处于产能高速扩张和市场集中度提升的阶段。一方面，基础抗体药物的大规模产能需求稳健增长，ADC和双抗等新分子从研发到生产一体化服务的需求快速提升；另一方面，全球订单和产能持续向头部供应商集中，中日韩欧美均发展出全球化的大分子CDMO头部企业。未来，中短期多家头部生物药CDMO将保持快速增长并提高市场集中度，而长期看，建立全方位竞争优势的CDMO将在产能过剩和行业格局恶化的全球竞争中胜出。

临床及临床前CRO领域同样展现出复苏的迹象。需求端方面，全球大中型药企为应对IRA法案和药品专利悬崖，正在进行大规模成本削减计划，导致短期项目取消率较高。然而，临床后期阶段的项目需求仍然稳健，头部临床CRO在大客户竞争中处于更有利地位。此外，海外创新需求持续复苏，投融资回暖和降息环境驱动新签订单增长，业绩有望持续环比改善。

供需格局的改善是CXO行业触底回升的关键因素。供给端产能正在出清，未来产能利用率有望触底回升，这将催化CXO行业进入新的上升周期。从政策角度看，国内CXO行业受益于创新政策的推动，投融资环境有复苏迹象，尤其是与创新药相关的订单增长显著。国内政策的全链条支持和创新药的商业化激励为CXO的长期发展提供了较强支撑。

CXO行业的复苏进程呈现出一定的错位。CRO环节偏向于早周期，有望率先修复，而CDMO环节则更偏向于后周期。这一错位现象源于生物医药投融资环境的变化对BigPharma和Biotech两类药企的不同影响。当投融资环境恶化时，BigPharma和Biotech会重新梳理在研管线优先级，更多聚焦临床后期管线，削减临床前支出，导致CRO环节需求受影响，而CDMO因临床后期占比的提升，短期反而体现为业绩韧性。

具体到公司层面，以药明康德为代表的一体化CXO企业展现出了强劲的增长势头。药明康德通过迅速产能扩充和提升产能利用率，较好完成了订单生产任务，证实了其强劲的业务实力和生产能力。公司的一体化CRDMO业务模式不仅降低了研发门槛，还推动了其业务的持续增长，使其能够更好地抵御宏观环境变化带来的冲击。

此外，ADC药物市场的快速发展也为CXO行业带来了新的增长点。ADC药物以靶点为导航，将化疗药物输送到目标癌细胞，具有理论上的副作用小、治疗效果显著等优势。目前，全球ADC药物市场正处于快速膨胀期，外包需求旺盛。由于ADC药物开发过程难度较高，全球ADC药物的外包率高达70%，这为ADC CXO企业提供了广阔的发展空间。

展望未来，CXO行业仍具有可观的发展空间。基于经济发展、技术进步以及人们对健康的极致追求，未来生物制药产业需求依然旺盛。而越来越高的研发风险和成本也给医药外包产业的发展带来了巨大想象空间。CXO产业作为兼具确定性与成长性的优质板块，将继续受益于全球医药行业的持续超额增长。

尽管近三年来医药行业内外部环境均出现了剧烈的变化，包括融资环境、国际贸易环境等，但CXO行业仍展现出了较强的韧性和增长潜力。随着投融资环境的改善、政策支持的加强以及新药研发需求的持续增长，CXO行业有望迎来新一轮的上升周期。

综上所述，《【兴证医药】CXO行业深度报告：触底回升、拐点已现，供需格局改善催化新一轮上升周期》为我们揭示了CXO行业发展的新曙光。在供需格局改善、产能出清、政策推动等多重因素的共同作用下，CXO行业正步入一个新的上升周期。未来，随着新药研发需求的持续增长和投融资环境的进一步改善，CXO行业有望迎来更加广阔的发展前景。

1.兴证医药CXO深度：拐点显现，供需优化驱动新上升周期介绍

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